塔塔钢铁的“蛇吞象”收购 （10月27日 PM）

　　印度一年中最盛大的节日——Diwali前夜，英国－荷兰钢铁公司Corus和印度塔塔钢铁公司（下称塔塔钢铁）在伦敦联合举行新闻发布会，正式宣布后者将出资近80亿美元收购前者。
　　Corus排名世界第九，其产能是排名第55位的塔塔钢铁的四倍。如收购成功，合并后的公司将成为世界第六大钢铁公司。
　　这一消息令印度举国沸腾。塔塔钢铁被树为整个印度企业界走向世界的典范。如果收购成功，这将是印度到目前为止最大的一起海外收购。同时，也是世界钢铁业第三大并购案。
　　塔塔钢铁创建于1907年，是印度最大、也是最富声望的私营家族企业塔塔集团的旗舰公司，年产量440万吨。如今，它是印度最大、效益最高的钢铁公司。
　　Corus是两家欧洲公司合并的结果。1999年，英国钢铁公司和荷兰Koninklijke Hoogoven公司合并，新的公司命名为Corus。Corus年产量1800万吨左右，排名世界第九位（米塔尔－阿塞罗合并后移至第八）。它在三个证券交易所——伦敦、阿姆斯特丹和纽约——同时上市。
　　Corus的生产基地集中在欧洲，包括英国、荷兰、德国、法国、挪威及比利时，是世界前十大钢铁公司中，惟一没有在新兴市场国家（如中国、印度、南美等）有实体的公司，因此其成本居高不下。一位行业内人士评价，Corus像一艘正在下沉的船，需要一个白马骑士来拯救。
　　塔塔钢铁将以每股455便士或8.69美元的价格，全额现金收购Corus100%的股份，总价74.5亿美元。作为收购协议的一部分，并购后Corus的名字将继续保留。新公司名为Tata Steel & Corus。塔塔集团现任主席Ratan Tata将出任新公司的主席，Corus现任主席Jim Leng将出任副主席。Corus的现管理团队也将保留。
　　塔塔钢铁公司全资拥有的英国子公司——塔塔钢铁英国有限公司，将作为特殊用途工具（special purpose vehicle, SPV）出面收购。塔塔钢铁亚洲控股有限公司，塔塔钢铁设在新加坡的一个全资子公司，将提供18.2亿美元过桥贷款。另外56.3亿美元将来自银行贷款。瑞银国际，Corus方的财务顾问，将为这项交易提供融资安排。塔塔钢铁的财务顾问为荷兰银行和德意志银行。
　　另外，塔塔钢铁同意接收Corus的所有债务，并支付1.26亿英镑用于其养老金计划。
　　很多人将这一收购称为“蛇吞象”。印度钢铁咨询公司Ariti Consultants主管Dinesh Agarwal说，蛇之所以可以吞象，是因为“塔塔钢铁比Corus盈利”。
　　塔塔钢铁被认为是世界上生产成本最低、效益最高的钢铁公司之一。去年，受原材料价格上涨，及中国产能增长过快等因素的影响，三分之一的印度大钢厂出现亏损。只有塔塔钢铁保持了1%的微弱利润增长幅度。这是因为塔塔钢铁拥有自己的煤矿，能控制煤和其他原材料的供应。2002年，塔塔钢铁在制定战略规划时，意识到整合上下游的重要性，也加强了对国内资源及原材料的控制，在两个富含铁矿石资源的邦Orissa和Jharkhand分别进行了投资。
　　业界分析认为，塔塔钢铁和Corus的结合，代表了全球钢铁行业的战略转移。即其中一方拥有充足的原材料供应及制造半成品的能力，通常是在新兴市场国家；另一方位于一个发达市场，能制造高端产品并拥有良好的配送系统。米塔尔和阿塞罗的合并便是这样一个例子。事实上，Corus在物色“白马骑士”时，考虑的正是新兴市场国家公司。
　　不过，也有人质疑，塔塔钢铁的收购成本是否过高？塔塔钢铁每股455便士的报价虽然低于协议达成时的股价，但和Corus过去12个月来的平均税后利润（EBITDA）比较，溢价六倍多。而米塔尔收购阿塞罗，以最终的提价计，溢价为5.8倍，初始报价则只有四倍。
　　比较Corus和阿塞罗的财务报表，后者的税后利润边际效益是前者的一倍。而P/E（价格/盈利）值，前者为21.4倍，后者仅为6.8倍。
　　对塔塔钢铁来说，这次并购的确有一定的风险，但时间并不等人。来自其他新兴市场国家的竞争者也都觊觎这一交易。在塔塔钢铁的报价被Corus董事会接受后，俄罗斯和巴西的几家大型钢铁公司都表示将提供反报价。不过，到目前为止，这些公司尚未采取任何实质性行动。塔塔钢铁的这一报价必须获得Corus的全体股东同意后才能正式成交。尽管有消息称，部分股东认为塔塔钢铁的报价过低，但这一交易成功的可能性还是很大。■